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重磅深度 | 环保产业链转债全梳理

文章出处:网络整理 人气:发表时间:2020-05-14 11:55

经过研究,我们发现:

(1)环保包括大气、水务、固废、环境监测等行业;细分行业运营模式不同,受政策、融资环境等因素的影响有所不同。大气、土壤修复等多为EPC模式运营,企业垫资少,业务周期约0.5-2年。垃圾、污水处理等多以BOT、PPP等模式运营;BOT需企业垫资投入、资产较重,政府给予的特许经营期约30年;PPP参与资金众多,投资规模大、回收期长。监测、环卫装备等以设备销售为主。

(2)环保相关的存量、预案转债超20只,多分布在固废、水务等细分行业。目前,环保产业链相关转债共21只,其中存量个券14只、待发个券7只。存量个券多在近两年发行,待发个券多处于董事会预案阶段,发行人多分布在固废、水务等细分领域。机构重仓家数多、规模占比较高的主要是环境、高能、国祯等。

(3)复盘历史,环保行业的盈利和股价表现主要受政策、融资等影响。环保行业的需求和订单多依赖政策推动;以往的“大气十条”、“水十条”等重大政策的出台均带动相关细分行业订单高增。环保企业的业务周期长、前期资金投入多,因此订单进一步转化为业绩需要大量的资金支持;历史上,融资环境对企业业务能力、经营成本的影响较大,融资环境的改善多会提升公司的业绩和股价。

(4)细分行业内个股的盈利、股价表现亦会产生分化,多缘于资源、资金实力和技术等核心竞争力的差异。市政污水处理、垃圾焚烧行业的客户多为地方政府,因此客户关系、股东背景等资源对公司订单获取影响较大。对于建筑垃圾、生活垃圾处理、流域治理等前期资金投入较大的行业,企业的资金实力会影响在手订单落地节奏、财务费用等。工业环保领域中,高性价比的技术至关重要。

(5)政策支持、融资环境改善背景下,环保板块配置价值凸显。2020年为“十三五”收官之年,污染防治政策力度不减;近期,环保相关政策不断出台。政策推动下,地方政府的积极性较高,废气处理技术,专项债环保投向占比大幅提升。与此同时,行业的融资环境持续改善,5年、3年期债券发行票面利率自2019年开始持续下行。

(6)存量环保转债价格多数低于130元,可关注瀚蓝、长集、高能、维尔等个券。结合正股资质和转债特征看,偏进攻型个券重点关注瀚蓝(产能集中释放)、长集(环保项目投运高峰期)、高能(在手订单足)等优质个券,偏配置型个券可关注维尔(垃圾渗滤液&餐厨工程设备龙头)、博世(水治理及固废)等个券。

注释:

[1] 原规划“力争2020年前完成改造5.8亿千瓦”。

[2]测算方法:按照发改委规定,废气处理,各省要求于2020年3月底制定垃圾发电中长期发展规划;此处的数据根据目前已经披露的11个省份的规划情况,及该11个省份常驻人口占全国总人口的比例关系测算。

[3]测算方法:按照年危废产生量1亿吨,其中无害化和资源化处置比例分别为42%和58%,假设无害化和资源化中第三方处置需求占比分别为38%和44%,则年第三方无害化处置需求1603万吨,资源化处置需求2562万吨;假设无害化处置单价3500元/吨,资源化处置单价1500元/吨,废气处理,测算年无害化和资源化运营处置市场空间约561亿元、384亿元,合计945亿元。

[4]根据发达国家经验数据,危废产生量通常占一般工业固废产生量的3%,据此估算我国每年危废实际产生量超1亿吨,远高于国家统计局实际统计数据(差值部分源于危废产生量上报口径差异)。

[5]文件提出到2020年,在全国基本建立比较完善的政府向社会力量购买服务制度,形成与经济社会发展相适应、高效合理的公共服务资源配置体系和供给体系,公共服务水平和质量显著提高。

[6]《“十三五”环境监测质量管理工作方案》中提出到2020年全面建成环境空气、地表水和土壤等环境监测质量控制体系。

[7]剔除2019年11月试运营的开平一期项目和参股的顺德项目。

[8]分别为中山垃圾焚烧+4个生物质电厂+满城项目+鄄城项目+铁岭项目。